今天分享的是：2026黄金珠宝行业专题：贵金属价格与珠宝板块机会研究框架
过去一年，黄金价格持续攀升并屡创新高，但黄金珠宝行业内部却并非一片繁荣。一份最新研究显示，2024年以来，中国黄金珠宝市场正经历前所未有的格局分化：传统渠道龙头份额下滑，而主打产品差异化和高工艺的品牌反而逆势增长。这背后，不仅是金价波动的短期影响，更是行业从“渠道为王”向“产品与品牌为王”转型的必然结果。
回顾行业发展历程，中国黄金珠宝市场经历了几个鲜明阶段。上世纪九十年代末至二十一世纪初，行业逐步放开民间交易，老凤祥、老庙等品牌陆续获批销售黄金首饰。2001年到2012年，受益于经济快速发展、婚庆需求旺盛和金价上涨，行业迎来十年高速增长期，黄金珠宝社零年均增速高达28%。2013年金价突然下跌引发“抢金潮”，当年珠宝零售额增长34%，但随后几年婚庆需求和新生儿送礼需求逐年下滑，加上GDP增速放缓，行业步入成熟期，2014年至2019年年复合增长率仅为3%，低于同期GDP增速。
2023年以来，行业规模继续增长，但内部逻辑已发生根本变化。金价持续高位运行下，投资类黄金和高工艺饰品需求增长较快，传统克重产品和同质化产品需求明显下降。与此同时，监管趋严，过去依靠“水贝模式”运作的中小商家受到挤压，而合规头部品牌获得长期利好。从市占率变化可以清晰看到这一趋势：周大福、老凤祥、老庙等传统黄金品牌龙头在2024年份额出现下滑，而老铺黄金、潮宏基、六福珠宝等品牌的市占率反而有所提升。其中老铺黄金的市占率从2022年的0.5%跃升至2024年的1.3%，增幅最为显著。
金价上涨对珠宝公司的影响并非一刀切，关键在于经营模式的差异。黄金珠宝产业链分为原料采购、生产加工和销售三个环节。品牌商获取黄金原料主要通过上海黄金交易所现货采购和向银行租赁两种方式，部分公司还有旧料回收业务。销售环节中，黄金首饰主流的零售定价方式是“金价+工费”，品牌商在零售和批发环节赚取金价及工费两部分的毛利。值得注意的是，品牌零售金价相对于上海大盘金价通常保持一个固定的加价比率，近年来头部品牌加价率已升至30%左右。
不同经营模式下，金价上涨对毛利率的弹性差异巨大。直营销售、存货周转越慢、按克黄金占比越高、采用先进先出法核算成本的公司，在金价上涨时毛利率提升的弹性越大。例如周生生采用全自营模式，存货按先进先出确认，按克黄金收入占比50%，存货周转天数近300天，受益程度最高；六福集团零售收入占比83%，同样采用先进先出法，受益明显；而老铺黄金因为采用一口价计价且调价滞后于金价，在金价快速上涨时毛利率反而出现下降。
为了对冲金价波动，大部分公司会采用黄金租赁、T+D、远期等金融工具。周大福在2025年上半年对按克黄金重量的55%进行了对冲，覆盖黄金总量约47%；周生生的对冲水平为黄金总存货的40%；而老铺黄金、曼卡龙、周六福等公司则完全不进行金价对冲，敞口最高。
从股价表现来看，2024年以来金价波动上行，但黄金珠宝板块的股价主要受业绩驱动和长期增长逻辑影响，金价对板块整体的影响有限。短期金价快速上涨叠加基本面数据向好时，会带动一轮短暂的板块性行情，但中长期视角下，股价表现仍取决于各公司的产品竞争力、品牌价值和渠道质量。
整体而言，中国黄金珠宝行业已告别粗放增长时代。过去依靠加盟模式快速拓店、依靠金价上涨赚取库存收益的逻辑正在失效。未来，能够在设计研发上持续投入、打造品牌印记产品、把握悦己消费趋势的公司，才有望在新一轮行业洗牌中胜出。而对于投资者和消费者而言，理解不同公司的经营模式和抗风险能力，比单纯关注金价走势更为重要。